页岩气板块10大概念股价值解析-【zixun】

页岩气板块10大概念股价值解析

重庆路桥:新项目促营收增长,公司未来发展形式已明晰

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2012-02-13

重庆路桥今日发布2011年年报,报告期内公司实现营业总收入39838.41万元,同比增长15.55%;其中,第4季度单季度实现营业总收入16778.17万元,同比增长94.31%,环比第3季度增长117.87%。公司2011年支出营业成本3529.80万元,同比下降12.78%;其中第4季度单季度营业成本为1025.40万元,同比下降30.48%,环比2011年第3季度增长14.62%。

公司全年实现归属于母公司净利润35555.04万元,去年同期为13392.56万元,同比增长165.48%;实现EPS为0.7834元。其中,第4季度公司实现归属于母公司净利润11265.05万元,同比增长152.23%,环比第3季度下降39.98%,单季度实现EPS 为0.2482元。

我们认为,公司主营业务的有限增长无法持续今年业绩的高增长,虽然公司工程项目收入以及由于信贷政策调整、汇率利率变动对公司继续投资所需贷款利息增长造成风险,但是我们认为公司在缺失路桥资产后,目前主营发展已经明晰,未来将重回稳健发展之路,我们预计公司2012、2013及2014年EPS 分别为0.33元、0.31元和0.34元,给予“谨慎推荐”评级。

广汇能源:富蕴煤制气项目提速,回购进入下半场

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：李超,刘昭亮 日期：2013-10-09

公司于10月8日发布《收到关于加快推进准东煤制气示范项目建设函件的公告》和《回购报告书》:

国家发改委已同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作,目前公司所负责的喀木斯特40亿立方米/年煤制气工程已办理完毕土地预审、环评、水资源论证等自治区层面主要支持性文件,项目生活办公区宿舍楼及配套生活设施已全面开工建设,配套供水工程即将投入使用,完成投资13.2亿元;

截止9月30日,公司已回购股份数量为3345.49万股,占公司总股本的比例为0.64%,购买的最高价为10.29元/股,最低价为9.06元/股,支付总金额约为3.22亿元;

10月8日,广汇能源股价上涨8.69%,报收于10.26元,同日上证股市上涨1.08%,煤炭开采指数上涨0.42%。

准东煤制气项目提速,看好气改后的项目盈利前景。新疆准东煤制气示范项目是我国最大的煤制气项目,建设规模300亿立方米/年,与中石化“新粤浙”管道(输气能力300亿立方米/年)规模相匹配。项目共建设五彩湾120亿立方米/年煤制气工程、大井40亿立方米/年煤制气工程、西黑山60亿立方米/年煤制气工程、喀木斯特40亿立方米/年煤制气工程、和丰40亿立方米/年煤制气工程等5个气源点工程。

据估算该项目总投资1830亿元,年用煤炭9000万吨,破解了该地区丰富的煤炭资源转换的瓶颈制约,可以保障国内天然气供应。广汇公司所负责的喀木斯特40亿立方米/年煤制气项目计划总投资250.89亿元,已于2011年4月开工建设,目前修建水库、平整道路等基础性工作已经完成,完成投入13.2亿元,准备工作较其他几家更为充分,预计2016年可建成,届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点。

随着哈密煤化工项目复产和煤制气项目的快速推进,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9月9日恢复生产,十一期间工厂气化炉已开到8台,日产甲醇1500吨以上,后续还将通过增加负荷的运行测试后,计划将10月份的稳定经济安全运行负荷控制在6-8台之间,即开工率50%~60%,且今年冬季不再需要停产检修,预计四季度贡献利润可达4亿元。此外,吉木乃工厂日进气量已达到120万方/天,即开工率80%。哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力,目前公司在二级市场按照回购计划进行增持,已用3.22亿元回购了3345万股,按照公司8月14日公布的回购计划——回购资金总额不超过6亿元,股份不超过公司股本的1.14%——仍有进一步增持的空间,彰显了公司对未来发展的强烈信心。同时也不排除公司进一步增持的可能性。

投资策略:我们仍然坚持前期的观点,公司基本面正逐渐好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花,进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期,不确定因素逐渐减少。综合考虑公司各项业务的进度,我们预测公司2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为20.55亿元和35.87亿元,对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,目前的时点和价位建议积极关注,维持公司“买入”评级,目标价14.09~15.63元。

风险提示:经济下滑导致能源需求不及预期;中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期;获取原油进出口资质存在时间的不确定性。

富瑞特装中报点评:lng设备业务继续拉动业绩高速增长

类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：黄平 日期：2013-08-29

1、公司主要从事金属压力容器的设计、生产和销售,根据产品应用领域的不同,产品主要包括以LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备。

2、2013年上半年,公司实现营业收入9.41亿元,同比增长76.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长105.80%;实现每股收益0.75元,业绩好于我们的预期。公司收入和净利润均保持快速增长,主要是由于面对快速增长的市场需求,公司不断加大技术研发力度,并不断拓展LNG 全产业链,大力开拓市场所致。

3、分业务来看,公司低温储运应用设备实现营业收入8.14亿元,同比增长74.95%;气体分离设备实现收入2291万元,同比下降32.75%;换热设备实现收入1833万元,同比下降62.94%;储罐设备实现收入5446万元,同比增长298.56%。从收入结构来看,LNG相关设备仍然是收入和利润的主要来源,其它业务呈现不断萎缩的趋势,这也表明公司主业结构的调整方向。

4、上半年,公司综合毛利率为39.38%,同比上升7.02个百分点,公司综合毛利率明显提升,主要是由于其低温储运应用设备毛利率同比大幅上升6.58个百分点。我们预计,公司全年综合毛利率也将明显提升。

5、上半年,公司销售费用率为4.98%,同比上升0.88个百分点;管理费用率为18.10%,同比上升3.34个百分点;财务费用率为2.12%,同比上升0.42个百分点。综合来看,公司三项费用率为25.20%,同比上升4.64个百分点,预计全年公司三项费用率同比也将有所上升。

6、上半年,公司投资建立了全资子公司张家港富瑞重型装备有限公司,以其为主体开展重型装备项目的实施建设,目前该项目正在按计划实施建设。

公司还投资建设气瓶车间东扩项目、撬装车间南扩项目,积极扩大LNG 车用瓶及加气站的 生产产能,目前气瓶车间东扩项目已建设完毕并已开始投入使用,撬装车间南扩项目已开始建筑施工预计年底投入使用。这些项目的建设和投产,为公司未来几年的可持续发展奠定了坚实的基础。

7、根据我们的模型,我们预计2013-2015年,公司将分别实现营业收入19.95亿元、28.80亿元和39.50亿元,分别实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿元、3.53亿元和4.80亿元,分别实现每股收益1.57元、2.63元和3.58元。截止8月28日收盘,公司股价为70.17元,对应其2013-2015年EPS的动态PE分别为45倍、27倍和20倍,维持“买入”的投资评级。

主要风险:1、市场竞争加剧的风险;2、A股市场的系统性风险。

蓝科高新:订单增长良好,但利润波动较大

类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：蔡奕 日期：2013-07-23

上半年,公司实现销售收入3.66亿元,同比增长3.4%,毛利率36.6%,同比下滑3.1个百分点。营业利润5349.6万元,同比下滑25.4%。归属母公司净利润4818万元,同比下滑24.1%。从单季度来看,公司2季度实现销售收入2.7亿元,同比增长4.2%,毛利率33.8%,同比下滑2个百分点。营业利润4758.3万元,同比下滑24.6%。归属母公司净利润4360万元,同比下滑21.1%。

上半年,公司新签合同订单5.91亿元,估算可在未来6到12个月实现销售收入5.05亿元,加上2012年底尚未执行完成的8.76亿元的订单,2013年约可实现销售收入10亿元左右。预计下半年将是公司主要的收入确认期。

负债表情况良好,预收款和存货正在逐步支撑产能释放。我们认为,蓝科高新的蓝滨三期有一个产能逐步释放和员工安排的过程。2012年底,上海蓝滨三期在建工程实现转固,我们认为,生产人员安排和产能的逐步释放大约需要1年时间。预计2013年下半年到2014年上半年,销售收入将开始体现公司总体产能情况。另外,订单也在持续上升,2季度,公司预收款同比大幅增长121.8%。

从存货来看,2季度公司存货继续同比增长26.8%,其中在产品存货达到4.73亿元,同比增长55.9%,在产品存货已经接近2012年公司全年营业成本,显示出公司排产正在逐步释放产能。从各季度存货占固定资产比来看,二季度存货占固定资产继续回升,存货/固定资产已经由去年4季度的0.95上升到1.16,显示公司排产正在有序进行,产能正在逐步释放。

我们预计蓝科高新2013年到2015年的EPS为0.36元、0.44元和0.56元,对应的PE为28.9倍,23.5倍和18.3倍,给予“增持”评级。

神开股份:业绩稳定增长为主

类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：王合绪 日期：2013-08-20

事项:

8月14日,神开股份公布半年报,上半年实现营业收入38259.75万元,同比微降0.48%;实现营业利润3868.86万元,同比微涨2.56%;实现归属于母公司所有者的净利润3681.09万元,同比微涨1.15%。基本每股收益0.13元。

主要观点:

高毛利油品分析仪增长,拉升整体毛利率。油品分析仪器历来是公司毛利率最高的产品。报告期,公司油品分析仪器收入增长30.39%,毛利率上升6.98%至62.22%的历史新高,强力拉动公司整体毛利率由去年同期的30.45%增至31.97%。

公司油品分析仪器主要用于石油质量控制和检验用,公司作为国内最早推出辛烷值测定机的企业,具有明显的技术优势。随着公司产品逐步替代进口汽油辛烷值测定机,可以预期未来该业务还将保持稳定增长。

增资神开石油科技,加大工程技术服务投入。2013年3月,公司变更部分募集资金投向,用于增资神开石油科技,以增加工程技术服务队伍和能力,拓展油田工程技术服务业务。该投资预计将于今年年底全部完成。

受益于此,公司工程技术服务业务营业收入增长1796.22万元,增幅9.83%,毛利率38.60%、基本与去年持平。公司原预计增资神开石油科技将年均新增营业收入约4100万美元,新增净利润约893万元。按当前发展趋势,公司在该项目上有望达到目标。

美国子公司和飞龙钻采短期对业绩无贡献。半年报显示美国子公司实现营业收入554.12万和净利润16.30万,但据我们了解,美国子公司业务尚未完全铺开。此外,飞龙钻采公司改革尚在进行中,半年报净利润为-107.21万。我们预计短期内这两家公司无法对业绩产生显著的正影响。

盈利预测。我们认为在高端石油钻采设备未完全打开市场空间的情况下,公司业绩以稳定增长为主。我们预计公司2013~2015年的每股收益为0.23元、0.29元和0.35元,对应PE43.48倍、34.48倍和28.57倍,维持“中性”评级。

江钻股份:行业竞争限制销售规模增量

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：潘贻立,赵冰 日期：2013-09-11

动态事件:

江钻股份公布2013年半年度报告,上半年公司实现营业收入8.46亿元、较上年同期增长10.82%;利润总额6,023万元、较上年同期减少13.96%;归属于上市公司股东的净利润5,289万元、较上年同期减少9.3%;实现每股收益0.13元。中报整体业绩低于预期。

主要观点:

中报业绩整体低于预期,经营面临考验

公司上半年营业收入较上年同期增长10.82%,营业成本同比增长14.28%,达到6.35亿元;财务费用同比增长61.08%,达到1443万元,主要是因为公司的贷款规模扩大所导致利息支付增加。公司主营业务表现各异,石油机械实现营业收入6.81亿元,同比增长14.55%,毛利率达到29%,基本符合预期;天然气业务由于万州地区的投入尚未实现大规模收益,因此收入增速缓慢,盈利能力处于较低水平,毛利率9.5%,同比降低8.4%;化工产品的销售收入受化工市场行情低迷影响规模继续萎缩42%,导致毛利率大幅下降,经营处于亏损状态。

总体上看,公司的净资产收益率、毛利率有所降低,公司的经营面临严峻考验。

钻头产业持续稳步发展,降本增效服务转型

钻头属于钻完井作业中的易耗品,广泛用于国内钻井服务活动。今年以来,作为传统主业,以钻头为主的石油机械板块稳定增长。公司的主导产品油用牙轮钻头的国内市场份额多年保持在60%以上,国际市场份额也达到10%。公司仍致力于牙轮钻头产业的稳步持续发展,在上海生产基地基本建成了大钻头生产线,拥有独立的大尺寸钻头加工单元的同时,在潜江生产基地基本建成了小钻头生产线,进一步推动生产力以满足市场需求并推进降本增效;考虑到金刚石钻头对牙轮钻头的替代趋势,公司2012年设立美国子公司收购PDCL40%股权,积极发展金刚石钻头产业,推动产业创新升级、提高市场地位,公司目前达到的牙轮钻头国内和国际市场占有率约为80%和10%;公司新研发的复合片钻头目前正在进行现场试验,将有利于实现降本增效;公司坚持制造服务一体化的方向,加快推进服务转型,已初步完成国内外钻头钻具维修服务点布局规划和方案设计。但随着市场发展环境的演变和行业竞争压力的显现,留存的牙轮钻头市场空间有限、而金刚石钻头市场竞争又较激烈,预计全年公司主要油用钻头产品销量及收入同比或大致持平,未来2到3年内的油用钻头市场以及公司油用钻头销售规模增量仍有限。

投资建议:

给予未来6个月“中性”评级

受益于2007以来的公司天然气业务持续增长和公司钻头业务稳定增长,随着钻头生产线的进一步完善、新研发产品的逐渐投入使用以及天然气外部项目的建成,或将促进公司提升生产能力。预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长14.80%、12.80%和12.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-2.93%、16.69%和12.53%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.32元、0.37元和0.42元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为47.16、40.42和35.92倍,行业内估值合理。但考虑到留存的牙轮钻头市场空间有限、金刚石钻头市场竞争较激烈,公司目前在市场拓展上仍有一定压力,发展或略低于行业增速。给予对公司未来6个月“中性”评级。

主要风险提示:石油机械和天燃气业务的行业竞争风险,公司的经营性风险等。

杰瑞股份深度报告:能服业务渐入收获期,目标千亿市值

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：章诚 日期：2013-09-18

四大动力驱动,未来三年业绩复合增速45%以上

国内致密油气、页岩气及高应力储层原油开发带动设备持续增长。中短期受益石油增产、致密油气开发;中长期页岩气如大规模开发,需求将爆发式增长;“水平井+压裂”应用将持续上升,带动设备需求。

承接国际中低端石油装备产能向中国转移,出口提速。

市场化导致民营能服面临历史性机遇,公司服务收入明年起有望快速增长。

市场化改革加快,中国民营能服进入历史机遇期。公司已具备产业链布局、人才、资金、技术等多重利器,能服崛起只待“东风”。

“大市值”造就产业链横向拓展“加速度”,显著增强长期竞争力。

“二次创业”渐入收获期公司从设备制造向服务转型可视作“二次创业”。我们认为,随着过去2-3年的布局和积累,公司能服业务正在进入收获期,未来服务及设备业务的年收入均有望达到100亿/年。

目前400亿元的市值是“二次创业”的起航点,下一目标1000亿元!业绩预测预计2013-14年全年收入约为38亿、58亿。考虑定增摊薄的影响,每股收益分别至1.75、2.51元/股,对应PE分别为39、27倍,维持“推荐”评级。

风险提示2014年能服业务推进速度慢于预期。

东华能源:pdh项目进展顺利,业绩将快速提升

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-08-29

事件:公司公告2013年半年报,上半年实现营业收入28.84亿元,同比增长4.27%,归属于上市公司股东的净利润2454万元,较去年同期增长29.66%,基本每股收益0.042元,公司业绩保持了平稳增长,与我们预期基本一致。

点评:

报告期内公司主营业务液化石油气(LPG)的销售基本保持稳定。当期实现LPG销售收入26.83亿元,同比减少2.03%。其中国内销售收入同比增幅明显,新增客户数量大量增加,主要有两个原因:1、天然气价格上涨导致对LPG替代的减弱,公司适时加大了出货力度;2、公司加强了华南地区的销售,开拓了广东、福建等地的市场。而当期LPG国际市场销售收入低于去年同期,主要是由于今年上半年国际LPG价格偏弱导致的,但公司仍在坚定不移地发展国际贸易业务。且公司针对国际LPG价格波动大的风险,利用国际期货市场较好地开展了成本锁定业务,浮动盈利达112万美元。

主营业务毛利率略有下降,期间费用保持稳定。今年上半年公司LPG销售的毛利率为3.93%,去年同期为4.26%,毛利率略有下降,这是因为今年LPG销售价格略有下降,我们认为毛利率的波动在正常范围内。化工仓储业务毛利率同比下降9.53%至58.43%,主要是因为上半年公司仓储的优势品种苯乙烯的价格一直在高位运行,贸易商都比较谨慎因而仓储量处于低位。当期公司期间费用为9841万元,各项费用值与去年同期基本一致,期间费用率较去年同期下降0.51%。在当期公司短期借款由去年同期的12.2亿快速增加至34.2亿的情况下,而财务费用却没有出现相应增长,有两方面原因:一、当期借款费用符合条件的均已资本化处理;二、新增短期借款还没有结息。

LPG深加工项目建设顺利推进。公司继续加大对LPG深加工项目的投资力度,张家港扬子江石化一期“60万吨丙烷脱氢项目”建设顺利推进,主装置及工程类的安装施工建设已经全面铺开,项目预计将于2014年5月投产,而配套的“40万吨的聚丙烯项目”的各项建设正全面开展,预计可以与PDH项目基本保持同步。宁波福基石化已经完成一期66万吨/年的丙烷脱氢项目施工前期的筹备工作,有关的“三评”已获得相关部门的批复,土地选址及受让工作也已经完成,项目设计、核心设备采购正按照计划进行。

丙烷资源的锁定保障PDH装置的盈利。2005年至今,北美页岩气革命的发生导致低价优质的乙烷供给迅速增加,全球范围内掀起了乙烯裂解原料轻质化的浪潮。国际国内丙烯的供给较为紧张,我国丙烯供需缺口较大,因此国内各大企业纷纷投产PDH生产装置,目前正在及规划建设的PDH产能超过800万吨,需要近1000万吨丙烷。国内LPG必须经过复杂的提纯后才能应用于PDH装置的生产,而高纯度的丙烷则依赖于进口。PDH生产装置的特殊性要求必须连续生产,因此稳定的LPG的供给对PDH的生产至关重要。国内企业纷纷期望与国际原材料供应商签订LPG的长期供货协议,但由于种种原因,国际原材料供应商并不愿意与国内企业签订长协,东华能源借助于丰富的国际贸易积累了良好的资信,在国际丙烷资源锁定方面取得了突破性的的进展,这进一步保障了公司PDH装置的盈利能力。

维持公司“推荐”的投资评级。我们的主要推荐逻辑在于增发项目丙烷脱氢投产后,带动公司业绩快速提高,公司业绩的弹性非常大。虽然目前宁波PDH装置建设的进度略低于市场预期,但我们认为在经过张家港PDH项目的建设后,公司对PDH项目的施工运行均获得了一定的经验,这对于宁波PDH项目的建设是极为有利的。在假设张家港及宁波PDH项目分别约2014年下半年2015年下半年投产的基础上,及公司业绩具有明显的季节性,我们预测2013至2015年年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.95元,维持“推荐”评级。

风险提示。PDH项目建设进度低于预期;煤化工丙烯产能大幅提高;丙烷价格迅速提升。

山东墨龙:专业石油钻采设备企业,产能进入释放期

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：初学良，韩小静 日期：2012-04-26

油套管行业的领军企业之一。山东墨龙主营油套管生产,同时涵盖抽油杆、抽油泵、抽油机,是国内唯一一家定位全套石油钻采设备的制造企业。公司是国内最早从事油套管成品管生产的企业之一,从业经验丰富,产品质量的客户认可度行业领先,销售网络覆盖全球几乎所有采油国家,是油套管行业领军企业之一。

走出低谷,业绩重回增长轨道。2011年是公司业绩较差的一年,归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%,主要原因有两方面:1)180项目投产当年折旧费用较高,而产能并未完全释放,从而导致摊薄成本较高;2)受原材料价格上涨,而油套管价格并未同步上涨影响,行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年,180项目产能将释放80%以上,费用摊销趋于正常化。另一方面,今年油套管中标价格与去年基本持平,而原材料钢坯价格小幅下降概率较大,油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看,与我们的判断吻合,1季度公司综合毛利率9.23%,同比上升0.47个百分点。

2012年新增产量消化无虞:随着180、140项目产能的释放,公司今明后三年的产量将由2011的40万吨上升至52万吨、65万吨、75万吨。公司今年产品销售主要分三个方向:1)国内市场,根据今年中标情况,预计可消化15万吨;2)国际市场,公司全球覆盖,客户众多,预计可消化20万吨;3)非油井管今年可实现20万吨左右的销量,包括高压锅炉管、煤层气以及页岩气用管、液压支柱管等。

投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元,目前股价对应2012年PE23倍,维持推荐评级。值得注意的是,公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司,我们认为可能成为市场的炒作主题。风险提示:宏观经济增速下滑超预期

惠博普:多项业务将获突破

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴凯,吕娟,王帆 日期：2013-09-05

维持增持评级 :预计2013-2015 年公司的EPS 分别为0.32、0.54 及0.75 元,目标价15.12 元,增持评级。中石油管理层变动对油气装备行业影响“短空长多”:短期看该事件可能会导致中石油投资放缓,但中长期看,国民经济对油气资源需求的稳步增长将推动中石油继续加大勘探开发投资力度,同时油服市场对体系外公司开放的趋势及行业的规范运作将更有利于具有竞争优势公司的发展。

天然气业务产业链延伸有望取得突破性进展:天然气业务向LNG 液化工厂、加气站等领域延伸是公司的既定战略。2013 年7 月发改委上调天然气井口价后,使LNG 液化工厂成本大幅提升,而公司依托柳林煤层气项目将获得成本优势,业务前景光明。公司天然气项目合作方山西燃气产业集团是山西省“四气”产业开发利用主体之一,在LNG 加气站运作领域具有强大优势,未来双方在该领域的合作有望进一步深化。我们认为,山西省将成为公司天然气业务的主战场之一。

海外大单或许只是时间问题:上半年市场预期的海外大单迟迟没有兑现,是导致近期公司股价回调的重要因素之一。我们认为,由于海外订单涉及到不同国家的法律规定、审批流程等众多因素,因此订单的签订在时间上难以把握。但从“三大油”在海外项目的规划,公司拿到海外大额订单仅仅只是时间问题,而且,一旦首个订单落定,后续项目的操作可能会更加顺利。

风险提示:各项业务进展低于预期,行业竞争加剧致毛利率下滑。

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