百丽国际给予买入评级-【新闻】

发布时间：2021-05-24 05:42:55 阅读：次来源：滤膜厂家

百丽国际（1880.HK）日前公布2007年业绩，营业额同比增长87.1%至116.7亿元(人民币，下同)，EBIDTA同比增长96.0%至24.8亿元，公司股东应占损益同比增长102.76%至19.8亿元，每股盈利0.25元，略高于我们预期。我们预计公司2008年-2010年营业额分别为184.5亿元、248.8亿元和313.4亿元，净利润分别为22.6亿元、30.1亿元和35.2亿元。

运动品牌业务拖累整体毛利率下降。百丽从2006年开始代理运动品牌业务，这部分业务毛利率只有35%，占比从2006年的38%升至47%，拖累公司整体毛利率较2006年降低5.5个百分点至50.6%。而就单个业务而言，鞋类业务的毛利率2007年同比提高了0.8%, 运动服饰业务的毛利率同比也上升了1.2%。

存货和营运资金管理效率提高。百丽存货流动性提高，应收账款变现速度保持较好水平，其中存货周转天数2007年降低22.6天至121.8天，平均应收账款天数同比减少2天至34.9天。

各项成本控制有效。成本控制方面，百丽销售和分销开支以及一般及行政开支的增长速度均低于营业额的增长，面对未来的人力费用增长的压力，百丽将利用中国各地收入的差距以及盈余劳动力将该费用增长控制在较低的范围内。2007年百丽同店销售取得近20%强劲增长, 主要受惠于销量和平均售价上升，预计公司未来还将保持不低于20%的同店销售增长率。

销售网络扩张符合预期。截至2007年底，百丽拥有6090家李宁品牌店同比增长72.2%，加上收购的门店，我们预计可达到7880家，同比增长105.9%，不包括收购的品牌，预计2008年至2010年百丽还将保持每年2200家左右的店铺扩张。

鞋类业务和运动代理，两块蛋糕分别做大做强。鞋类业务占领主导地位，百丽品牌根据产品的不同定价，确定自己的主要定位为销售平均售价60-300美元之间的国际名牌、中国中高档品牌和中端品牌的产品。这三个市场也是最具增长潜力的。目前通过2007年的一系列收购，百丽在这3个定位市场拥有大部分品牌，占据主导地位。未来，百丽还会通过自身增长和外延式收购继续扩大在这3个定位市场的占有率。鞋类产品是一种追崇时尚的产品，消费者多数追随最新款式，因此产品的更新对企业的销售至关重要，百丽纵向一体化的快速反应业务模型有助于根据市场情况及时对产品系列进行调整，在其他没有自己制造环节的品牌需要9个月提前订货的时候，百丽只需要3个月就可以订货的灵活性为更好的适应市场赢得先机。

运动品牌代理，一线、二线品牌全面展开。与鞋类品牌更注重时尚性不同，运动品牌强调的是功能性。百丽代理一线品牌的同时，也代理二线的运动品牌，用更多功能性的产品组合来促进销售。与国际品牌的分销协议1年或者2年签订一次，因百丽是Nike和Adidas在中国区的最大代理商，占有约为25-30%的比例，所以未获许可的风险性很小。

给予“买入”投资评级。我们看好一系列收购整合后对百丽鞋类业务的促进，体育服饰业务上也会有大幅提升，我们预计公司2008年-2010年营业额分别为184.5亿元、248.8亿元和313.4亿元，净利润分别为22.6亿元、30.1亿元和35.2亿元，每股摊薄盈利为0.29元、0.38元和0.44元，维持目标价13.5港元，投资评级为“买入”。

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