中金彭文生经济结构改革迫切性加大

目前GDP增长的扩张动力主要来自房地产，制造业投资和消费需求不旺，经济结构不平衡已经影响到短期增长。单纯依赖扩大基础设施投资拉动经济，势必加剧结构失衡；而继续吹大房地产泡沫，也只会增加宏观经济的风险。结构改革的迫切性加大。

在政府主导的基础设施投资带动下，中国经济增长在去年4季度反弹。但是，除了房地产销售和投资明显回升之外，复苏的氛围并没有传导至更广泛的经济活动中，经济内生增长动能仍然较弱。过去两个季度的经济走势，基本验证了我们在去年3、4季度一系列报告中的观点：经济增长的反弹只是潜在增长率下降过程中的“温柔拐弯”。

长期的经济结构不平衡已经影响到短期的增长。单纯依赖政府扩大基础设施投资来推动经济增长，势必导致结构的进一步失衡；而继续吹大房地产泡沫，也只会增加宏观经济的中长期风险。结构改革的迫切性加大。

预计宏观政策将维持“宽财政、稳货币”的组合，寻求稳增长和调结构之间的平衡。通常政府换届年基础设施投资扩张较快，对今年的经济增长构成支撑。

在调结构方面，宽财政将体现为以结构性减税为代表的税制改革，体现支持中小企业、支持民生的色彩；稳货币则会在保持货币稳定的基础上，加大对影子银行的监管，控制金融风险。同时，为缓解政府部门对私人部门的挤压，结构改革值得期待。主要的改革领域将包括调整要素价格、鼓励民间投资、调节收入分配、治理产能过剩以及加大环保力度等。

总需求扩张 结构不平衡

短期的经济增长取决于总需求。衡量总需求增长的可持续性，一方面看总量，即将当前经济增速与潜在增长率对比；另一方面要看总需求扩张的结构，即扩张的动力来自于哪些部门和产业。目前，我国潜在增长率大约在7.5%-8%之间，而1季度的经济增长约为8.1%，从总量来看，总需求增长基本上符合潜在增长率。但是，从结构上看，目前扩张动力主要来自房地产的销售和投资，制造业投资和消费需求不旺。

我们维持此前预测：1季度GDP同比增速将进一步上升至8.1%。1-2月的工业增加值同比增长9.9%，预计3月份同比增速将下滑至9.6%，因此1季工业生产增速较去年4季度略微下降。但是，1季度房地产业增长显著，有望推动GDP增速小幅回升。

首先，1-2月全国房地产销售面积同比增速达到50%，3月份30个大中城市的数据显示，房屋销售面积同比增速尽管有所回落，但处于高位。保守估计，1季度房地产销售的实际同比增速30%左右。这意味着房地产业增加值的增速较去年4季度大幅上升(图表1)。而房地产业在GDP中占比约6%，其高速增长有望贡献1季度GDP同比增速1.8个百分点，较去年4季度上升近1个百分点，足以抵消工业和其他服务业的放缓。

图表1：商品房销售带动房地产业增加值

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